“這是價值事務所的第1276篇原創文章”
在昨天的文章中，我們對巴比食品交出來的2022年成績單做了一個簡評，在2022這個上遊原材料大幅漲價、下遊門店時不時封控疊加經濟下行的背景下，巴比還是逆勢交出了不錯的成績單，不論營收還是扣非淨利都實現了雙位數增長，淨增門店數更是創下歷年來新高。
2023年由於疫情封控告一段落，线下門店有望回歸正常經營，公司還信心十足地定下了开1000家店的目標，疊加團餐延續之前的高增長勢態繼續發力，今年的業績增長應當是有保障的。
不過，我們看一家企業，肯定不能單單只看其一年的業績表現，那就成了追業績漲殺業績跌了，而且，別看二級市場給企業/行業拍業績增長預期拍得那么幹脆，但真實世界中，幾乎就沒出現過哪家企業業績真的跟着二級市場线性預測走的情況。
就以巴比食品近六年的業績走勢爲例，其業績表現時而增長快些、時而慢些，時而利潤大幅跑贏營收，時而利潤又跑輸營收，從來沒有平穩增長的情況，這才是真實世界中企業經營的樣子。
所以，我們看一家企業，一定要把長期增長邏輯排第一，某一個季度、某半年、某一兩年的短期業績表現，反而可以不那么看重。
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價值事務所
巴比的長期邏輯
巴比發展到今天，有三個增長邏輯已經非常明確了，分別是門店的數量、門店的客單價以及團餐。
截至2022年，巴比擁有4473家門店，按公司的規劃，2023年的目標是开1000家，那么不出意外，到2023年，巴比將擁有五千余家門店。
這個數也就和張亮麻辣燙差不多，由於巴比屬於必選消費中的早餐，其开店數量完全可以向國內門店數最多的蘭州拉面、沙縣小喫看齊，至少能在國內开出四萬家店來。就开店數量而言，離天花板尚早，還不到討論的地步。
其實從巴比現有門店分布情況即可看出，雖說公司有四千余家店，但其中三千多家都分布在華東，兩千余家都分布在上海，國內可开店空間還非常巨大。
當然，开店不單單是公司自己找加盟商开，還可以採取兼並收購的模式。巴比在2022年便成功並購了武漢當地連鎖品牌“好禮客”、“早宜點”，由於收編非常順利，前景一片大好，公司在武漢地區新設立了超7萬平的智能中央工廠。
巴比在近期的投資者交流中就講到，以後公司還會運用並購這項武器，一方面用收購的方式進入到一個新市場，相對而言起點較高，市場开拓速度會更快，有初始門店的產能供應鏈，能夠保證產能的運轉。另一方面，會相應抑制其他品牌或被收購品牌在當地的發展，可全力在新市場拓展巴比品牌的門店。
國內开店本就大有空間，更何況未來還可以出海（中餐不太容易出海，但包子啥的相對還是比較容易），像門店模型同巴比有點類似的蜜雪冰城都已經出海了。
在巴比2022年報开篇的董事長致辭中，劉會平講了這么一段話：我常常在想，中國傳統包子健康美味，爲什么我們不能像肯德基、麥當勞一樣把包子賣到全中國、全世界呢？
對呀，肯德基、麥當勞可以賣到中國來，中國的包子爲啥不能走向世界呢？
門店數量是走量，那么另一個長期增長點就要屬價了。
當下巴比的門店是第三代門店形象，根據公司近期的投資者交流，公司正在探索四代門店模型。
首先，在形象設計方面會進行全新的優化調整，使之更符合90後、00後的審美體驗；其次，會供應更多高品質、高規格、高客單價的產品，如牛肉大包等，會配備最新开發落地的冷凍面皮技術，減少壓面機、和面機、面粉的購置環節，降低新手小白加盟商投資的門檻和勞動強度；此外，部分面積合適的第四代門店將增設堂食位置，增加其中晚餐營業時間的銷售收入。
說到中晚餐，其實巴比已經在這方面有所探索，不過巴比不提供堂食，中晚餐主要依托外賣，在上海優勢地區，有些門店就有水餃、餛飩、南昌拌粉、牛肉粉等午晚餐售賣。
這些中晚餐產品本質還是面點產品的延展，按照公司的說法，現在主要是委托其他工廠代工，不過等銷量達到一定的穩定水平後，就會評估自行生產的可行性。
隨着中晚餐產品的豐富以及消費者對巴比中晚餐產品的認可與需求提高，也會推動巴比進入米飯類制品的市場，當下公司也在持續調研、打磨米飯類產品。
根據巴比的說法，其中餐和晚餐業務收入在开通外賣業務的門店收入佔比逐漸提高，目前中晚餐消費時間段的銷售佔比約爲30%。一般來說，傳統线下門店中晚餐時間段營業收入佔比僅有10%至15%，當下已經有超70%的門店开通了外賣，外賣收入佔門店收入比重平均約爲15%（頭部外賣門店該比例可達三成）。
巴比認爲，中長期看，外賣在門店的滲透率應該達到80%，佔整體營收比重應該超過30%。
這幾年疫情期間，巴比To C端的門店業務受影響嚴重，之所以公司業績並沒有出現下滑，反而還有一定增長，背後的功臣就要屬To B的團餐業務了。
團餐其實就是給企業、連鎖餐飲、商超、便利店、酒店等供應包點，由於巴比是國內上市的包點第一股，疊加C端具備一定的名氣，想打入B端供應鏈體系會比一般的企業更容易。當他成爲一部分大B的供應商之後，想打入其他大B或者中小B的供應鏈自然就會更容易，一切都是正循環。
前文提到，巴比現在正在培養C端用戶在巴比消費中晚餐的心智，這個有一定的難度，需要慢慢培養，但作爲B端供應商，想讓B端客戶嘗試中晚餐，要容易許多。
B端比起C端一個很明顯的優勢就在於，只要一得到B端認可，相應產品放量就會非常快。因此，當巴比進入一些新的地區時，完全可以團餐先行，用團餐把產能利用率打到一定高度，再去發展To C端的門店，如此就能不浪費工廠產能，整體業績也會更平穩。
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價值事務所
寫在最後
走到今天的巴比，前景已經越來越清晰，不論門店還是團餐，邏輯都已經走通。甚至在寫文章時，所長看到上海有的巴比門店已經开始上新炒飯，此外還有拌粉、牛肉湯、餛飩等，由於新推出，銷量比較一般，不過後續值得期待一下。
最後附上市場對巴比食品2023-2025年淨利潤一致預期：2.74億、3.41億、4.04億。
PS：由於巴比有投資東鵬飲料，因此其歸母淨利潤預測一定不准，大致看看市場拍腦袋的增長幅度即可。
(注：數據來自wind，僅做參考，且市場每分每秒都會有新的一致預期，利用市場一致預期需謹慎）
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標題：業績爆發確定性足夠高，巴比食品，被嚴重低估的早餐龍頭股
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