三季度以來A股市場在內外部綜合因素的影響下，投資者避險情緒較高、成交平淡，市場整體表現偏弱。國內長假A股休市期間海外市場先漲後跌，較爲波動。我們在下半年展望中判斷下半年中國市場內外部環境可能依然有挑战：1）海外方面，部分發達國家盡管增長已經明顯下行，但通脹壓力並未明顯緩解，貨幣緊縮仍在推進，且緊縮預期仍待扭轉；區域經濟與政策的不平衡導致匯率極端波動；在此背景之下，部分相對脆弱的國際金融機構壓力持續增加；地緣衝突帶來的能源危機仍在演繹。海外“滯脹”的局面轉機，到底是“滯至脹消”（對風險資產更有利的情形），還是“滯至脹存”（對風險資產不利），還有不確定性。2）國內來看，疫情及地產低迷仍對經濟整體復蘇造成約束，同時居民與企業信心不足，經濟增長恢復至正常軌道在供需兩側都面臨障礙，呈現供需雙弱的局面。在寬松貨幣政策之下，無風險利率在低位，但風險偏好不足，股權風險溢價有走高的趨勢。節前中國疫情防控政策有繼續優化的跡象，穩地產的政策繼續加碼，後續關注這些方面的進一步進展及效果。在此背景下，節前市場整體估值已經再次回到低位，同時日度成交萎縮到6000億元左右水平，顯示市場情緒也在接近歷史區間的極端水平。
我們認爲市場已經對負面因素有較多的反應，雖然短期路徑依然有一定不確定性，但從國際比較的角度看，全球主要經濟體均面臨較大結構性挑战，而中國內需潛力大、當前政策約束相對少、改革與挖潛空間足，只要政策及時適度發力，從6-12個月的角度市場機遇大於風險，不宜過度悲觀，整體仍先求穩，再求進，注意保持靈活性、把握市場節奏、注重結構。
配置建議：政策支持領域仍可能仍有相對表現
我們建議在配置上仍以低估值、與宏觀關聯度不高或景氣程度尚可且有政策支持的領域爲主。成長板塊當前整體預期不算低、倉位依然相對重，系統性配置機會可能還需要觀察，战略性風格切換至成長的契機需要關注海外通脹及中國穩增長等方面的進展。
市場回顧：節前指數震蕩下行，日成交創年內新低
國際地緣局勢緊張、多國央行貨幣政策緊縮背景下全球金融市場波動加大、國內局部疫情反復、國內長假臨近交易意愿階段性走弱等多重因素影響下，投資者風險偏好仍低，上證指數連續三周震蕩下行，節前周跌幅2.1%。市場成交萎縮，日均成交金額繼續下探至6400億元以下，節前最後一個交易日市場日成交額爲5616億元，再創年初以來日成交金額新低。北上資金淨流入58億元，9月累計淨流出112億元。風格方面，前期回調較多的成長風格跌幅較淺，創業板指周跌幅0.6%，偏大盤藍籌的滬深300周跌1.3%。行業方面，醫藥、消費者服務、食品飲料等泛消費板塊表現相對較好；國防軍工、有色金屬、石油石化跌幅居前。
市場展望：估值與情緒在低位，靜待催化劑，穩而後進，中期不宜過度悲觀
三季度以來A股市場在內外部綜合因素的影響下，投資者避險情緒較高、成交平淡，市場整體表現偏弱。國內長假A股休市期間海外市場先漲後跌，較爲波動。我們在下半年展望中判斷下半年中國市場內外部環境可能依然有挑战：1）海外方面，部分發達國家盡管增長已經明顯下行，但通脹壓力並未明顯緩解，貨幣緊縮仍在推進，且緊縮預期仍待扭轉；區域經濟與政策的不平衡導致匯率極端波動；在此背景之下，部分相對脆弱的國際金融機構壓力持續增加；地緣衝突帶來的能源危機仍在演繹。海外“滯脹”的局面轉機，到底是“滯至脹消”（對風險資產更有利的情形），還是“滯至脹存”（對風險資產不利），還有不確定性。2）國內來看，疫情及地產低迷仍對經濟整體復蘇造成約束，同時居民與企業信心不足，經濟增長恢復至正常軌道在供需兩側都面臨障礙，呈現供需雙弱的局面。在寬松貨幣政策之下，無風險利率在低位，但風險偏好不足，股權風險溢價有走高的趨勢。節前中國疫情防控政策有繼續優化的跡象，穩地產的政策繼續加碼，後續關注這些方面的進一步進展及效果。在此背景下，節前市場整體估值已經再次回到低位，同時日度成交萎縮到6000億元左右水平，顯示市場情緒也在接近歷史區間的極端水平。我們認爲市場已經對負面因素有較多的反應，雖然短期路徑依然有一定不確定性，但從國際比較的角度看，全球主要經濟體均面臨較大結構性挑战，而中國內需潛力大、當前政策約束相對少、改革與挖潛空間足，只要政策及時適度發力，從6-12個月的角度市場機遇大於風險，不宜過度悲觀，整體仍先求穩，再求進，注意保持靈活性、把握市場節奏、注重結構。
近期注意以下幾方面進展：
1）9月制造業PMI重回擴張區間。9月制造業PMI錄得50.1，環比上升0.7ppt，其主要受政策穩增長下基建回升的支撐；服務業商務活動指數環比下降至48.9，落入收縮區間，9月部分地區疫情持續反復，消費需求不足，加之外貿回落外需下降，服務業走弱。
2）節假期間數據顯示消費整體疲弱、局部活躍。據文旅部數據中心測算，2022年10月1-7日國內旅遊出遊4.22億人次，同比減少18.2%，按可比口徑恢復至2019年同期的60.7%；實現國內旅遊收入2872.1億元，同比減少26.2%，恢復至2019年同期的44.2%；電影票房數據也偏弱，國慶合計實現票房約15億元，同比降低65.9%。
3）節前地產相關政策力度加碼。9月末多部門合力發布穩樓市政策，央行、銀保監會決定階段性調整差別化住房信貸政策，打开部分地區房貸利率下限、鼓勵加大制造業和房地產領域貸款；自10月1日起下調首套個人住房公積金貸款利率0.15個百分點，這也是央行自2015年8月以來的首次下調；財政部、稅務總局給予2023年年底之前置換住房的納稅人個稅退稅優惠。
4）政策支持商業化個人養老金予以稅收優惠。9月27日，國務院常務會議決定對政策支持、商業化運營的個人養老金實行個人所得稅優惠，對繳費者按每年12000元的限額予以稅前扣除，投資收益暫不徵稅，將領取時實際稅負由7.5%下調至3%，有利於提高居民參與個人養老金的吸引力。
5）國內局部疫情進展。9月底至國慶假期期間，人員流動增加，疫情防控壓力加大，全國仍有部分區域採取靜態管理措施。
6）海外市場。美國公布9月非農就業數據好於預期，失業率創疫情以來新低，再次強化11月美聯儲加息75個基點預期，報告公布後美元和美債收益率回升，美股在長假期間先漲後跌。商品方面，10月5日“OPEC+”決定聯合減產200萬桶/日，這是爲11月和12月石油供應制定的目標，不再逐月开會，受此激勵國際原油在國內長假期間實現五連漲，累計漲幅逾10%；歐洲天然氣期貨價格則在事件性因素下有所回落。匯率方面，近期在央行穩匯率信號的影響下，人民幣貶值壓力暫緩，走勢相對溫和，離岸美元兌人民幣匯率維持在7.1附近波動。
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標題：中金：估值與情緒在低位 穩而後進靜待時機
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