《港灣商業觀察》施子夫
在部分熱門茶飲企業抓住上市潮衝刺IPO之際，以茶葉爲主營業務的普洱瀾滄古茶股份有限公司（以下簡稱，瀾滄古茶）又一次遞上了自己上市申請表，中信建投國際、招商證券國際爲其聯席保薦機構。
延續此前上市進度，這一次瀾滄古茶更新了自己的招股書並披露了2023年上半年的經營情況。不過，此次已是這位茶選手的三战IPO，無論如何，瀾滄古茶相較於部分茶飲企業，都要顯得壓力頗大。
01
核心盈利指標欠佳
作爲一家綜合性茶業企業，瀾滄古茶研發、生產且銷售茶葉。面向不同消費者，瀾滄古茶开發並建立了“1966”及“茶媽媽”兩條產品线。
1966作爲品牌的經典產品线，主打普洱茶茶葉產品；茶媽媽爲健康時尚產品线，組合面更廣泛。此外，瀾滄古茶還於2022年7月推出新產品线“巖冷”針對新中產消費群體。
和大部分茶飲企業相類似，經營期間，瀾滄古茶以覆蓋全國性的經銷模式銷售產品。
在過去三年半的時間裏，瀾滄古茶向經銷商銷售收入分別佔當年總收入的79.0%、80.3%、72.4%和75.7%，均超七成以上。在提高了經銷商篩選門檻的前提下，截至2023年6月30日，瀾滄古茶經銷商運營的門店也達到了520家，較2022年底新增12家。
另一邊，瀾滄古茶向直營客戶銷售收入則保持在總收入的二成左右。同一時期，直營客戶收入合計佔當年總收入的20.8%、16.8%、25.1%和21.6%。
茶葉作爲消費品，除了受到銷售網絡、地理位置等影響外，消費者的需求變化往往也是造成公司業績波動的關鍵因素。根據此次招股書披露，瀾滄古茶伴有業績波動的風險，公司盈利能力總體有所下滑。
從2020年-2022年及2023年前六個月（以下簡稱，報告期內）瀾滄古茶實現收入分別爲4.05億元、5.59億元、4.63億元和2.32億元，實現淨利潤分別爲1.23億元、1.29億元、7049.2萬元和2356.8萬元，除所得稅前淨利潤分別爲1.40億元，1.47億元、8544.9萬元和2703.2萬元。
不難發現，2022年瀾滄古茶的營收、淨利潤都較上一個年度有所下滑。此外，公司象徵盈利能力指標的毛利率及淨利潤率也出現較爲明顯的滑坡。
報告期各期，瀾滄古茶的毛利率分別爲70.4%、65.9%、65.9%和60.3%；淨利潤率分別爲30.3%、23.1%、15.2%以及10.2%。三年半的時間，瀾滄古茶的毛利率、淨利潤率已下滑了10.1、20.1個百分點。
瀾滄古茶在招股書解釋道，“2022年收入的下滑主要由於當年全國COVID-19疫情反復變化，導致受影響地區的門店營運中斷所致。今年上半年中，產品线茶媽媽收益同比有所增加，公司收入同比增長1.7%。而淨利潤的下滑則主要由於擴充營運規模，使得开支增加。”
同時公司還表示，“2021年毛利率下跌主要系該年度推出的普洱生茶產品較多，此類產品的利潤率普遍低於普洱熟茶產品。公司毛利率於2022年維持穩定仍是65.9%。”
雖未成功上市卻已遭遇盈利能力方面的挑战，瀾滄古茶IPO之路並不順利。有關三次IPO是否承壓、選擇港交所的理由等問題，瀾滄古茶證券部回復《港灣商業觀察》表示，“2022年遞表次數超過兩次的企業佔當年交表企業數的一半。根據市場人士分析，多次交表並不代表港交所對公司資質有負面意見，公司及時補充最新的財務數據和資料後就可以繼續上市。隨着疫情平復及港股市場回暖，不少企業加快上市進度，於近期三次交表，例如KK集團、德康農牧等。”
“公司結合當前業務發展制定發展战略和募集資金計劃。赴港上市，符合公司業務發展的情況和中長期業務發展的布局。公司可以借助國際化的資本平台，向國際投資者推介公司及產品，宣傳公司品牌和中國茶文化。”瀾滄古茶補充稱。
“A股市場對於企業盈利要求較高，而港股來說，相對上市更加容易。”盤古智庫高級研究員江瀚表示，“從消費市場的角度來看，普洱茶消費是相對穩定，但如果從普洱茶收藏的角度看，盡管這個市場相對較小，但其估值非常高，往往會出現有價無市的現象，所以瀾滄古茶上市面臨的壓力並不小。”
02
市佔率下滑，存貨逐年攀升
較前次招股書披露信息略有不同，此份招股書顯示，按2022年普洱茶產品產生的收益計算，瀾滄古茶在中國普洱茶市場排名第三，市佔率爲2.4%。而第一、二名從業者的市佔率分別爲12.6%、4.4%。
而在2021年度，瀾滄古茶的市場排名還位居國內第二。一年時間瀾滄古茶的市場份額就已下滑一個名次，某種程度上是否說明公司2022年銷量增速不及2021年時期？
值得一提的是，茶企中普遍關注的另一個重點——存貨，瀾滄古茶再一次刷新了自己的記錄。
根據招股書披露，報告期各期末，瀾滄古茶存貨分別爲4.70億元、6.36億元、7.84億元和8.35億元，同時期公司存貨周轉天數分別爲1345天、1061天、1641天和1588天。
瀾滄古茶在自身招股書中坦言，“由於公司並無投購全額存貨保險，一旦發生天災或其他事故，例如員工或第三方造成火災，公司可能無法向保險公司索取足夠賠償以彌補損失。維持一定數量的存貨也使公司面臨存貨損失的風險。”
存貨水平及周轉天數的升高同樣讓瀾滄古茶需要面對大量營運資金。
截至報告期各期末，瀾滄古茶的銀行借款總額分別爲1.14億元、1.55億元、2.11億元、2.12億元，貿易及其他應收款項分別爲580.5萬元、2615.5萬元、3584.2萬元和4070.4萬元，流動負債總額分別爲1.47億元、1.72億元、3.87億元和3.72億元，現金及現金等價物分別爲1.74億元、1.42億元、9000萬元和6560萬元。
現金流一路下滑的瀾滄古茶此次IPO也計劃將募集資金的部分用作補充營運資金及其他一般企業用途。
不過另據招股書顯示，因應業務累計增長，在過去三年半的時間，瀾滄古茶分別向股東宣派股息1680萬元、1680萬元、2390萬元和630萬元。
盈利能力減弱、存貨規模居高難下，瀾滄古茶目前的現金流表現還較爲緊繃，公司闖關的不確定性隨着提交上市申請表而再度被外界熱議。（港灣財經出品）
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標題：瀾滄古茶三度衝刺IPO：核心盈利指標下滑承壓，存貨持續飆升
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