（圖片來源：視覺中國）
藍鯨財經記者 張靜倫
11月7日，港交所披露普洱瀾滄古茶股份有限公司（以下簡稱:瀾滄古茶）聆訊後資料集，這意味着瀾滄古茶已成功通過港交所聆訊，普洱茶第一股即將誕生。與此同時，瀾滄古茶也是繼天福（06868.HK）上市十年後，第一家上市的茶企。近兩年，八馬茶業、中國茶葉等茶企紛紛尋求上市，但都鎩羽而歸。
雖然瀾滄古茶通過了聆訊，但並不代表瀾滄古茶高枕無憂，近年來，瀾滄古茶盈利能力承壓，存貨持續飆升。相關權威機構數據顯示，其市場佔有率及排名也在下降。瀾滄古茶亟待扭轉頹勢。
市場排名下降，A股轉战港股
瀾滄古茶的歷史可追溯至1966年，創始人杜春峰及公司的其他制茶師加入景邁茶訓班，自此开始制茶事業。1998年，瀾滄古茶注冊成立，开始往品牌化方向發展。弗若斯特沙利文報告顯示，2022年，以普洱茶產品收入來看，瀾滄古茶的市佔率爲2.4%，市場排第三位，但較2021年2.8%的市佔率有所下滑，市場排名下降一位。
瀾滄古茶現依托核心品牌瀾滄古茶營銷茶葉產品，該品牌下开發並建設1966和茶媽媽兩條產品线，並於2022年7月推出新產品线巖冷。聆訊後資料集顯示，1966是針對普洱茶愛好者及資深茶友的經典產品线；茶媽媽銷售範圍涵蓋普洱茶、白茶、紅茶、調味茶等多類茶葉，品牌面向較廣大消費群體；巖冷則是迎合新中產消費者。
瀾滄古茶的IPO歷程，其實要追溯至2020年7月。
在轉战港股IPO之前，瀾滄古茶曾意圖在A股上市。2020年7月，證監會官網發布瀾滄古茶招股書。不過就在上會前夕，瀾滄古茶突然撤回了申報材料。瀾滄古茶相關人士表示，主要是因公司考慮到A股整體審核過程、當時不利的市場條件，以及上市日程的不確定性。
2022年4月，證監會國際部信息顯示，已接收瀾滄古茶的《境外首次公开發行股份（包括普通股、優先股等各類股票及股票的派生形式）審批》材料。這代表着瀾滄古茶开始轉战港股市場。2022年5月30日，瀾滄古茶在港股遞表。2023年2月，瀾滄古茶再次向港交所遞表，擬主板上市。
目前看，港股已經成爲消費企業上市的首選之地，除瀾滄古茶、十月稻田、友寶在线等“行業第一股”取得突破性進展或完成上市外，KK集團、茶百道、燕之屋等消費品牌也已經遞交上市申請，衝擊港股IPO。
中國食品產業分析師朱丹蓬對藍鯨財經記者表示，中國茶葉產業現已進入到了規範化、專業化、品牌化、資本化、規模化的2.0時代。瀾滄古茶此前一直在尋求A股的上市結果並不如意。如今港股上市可以讓瀾滄古茶相對容易地去尋求資本賦能以及規模化的發展，整體來看，上市有利於瀾滄古茶的發展，但不會起決定性的作用。
盈利能力承壓，存貨持續飆升
2020年至2023年6月末，瀾滄古茶的營收分別爲4.05億元、5.59億元、4.63億元、2.32億元。2020年至2023年6月末，瀾滄古茶的淨利潤分別爲1.23億元、1.29億元、0.70億元、0.24億元，淨利潤整體處於下行狀態。瀾滄古茶在招股書中坦言，2022年全國疫情反復，導致受影響地區的門店運營中斷，影響了業績。
招股書顯示，中國茶葉市場份額從2021年的2.7%狂奔到2022年的4.4%。市場份額排名第一的品牌爲大益，其市佔率爲12.6%，遠高於中國茶葉和瀾滄古茶。而瀾滄古茶相較於大益、中國茶葉的優點在於其擁有較高的毛利率，2022年上半年及2023年上半年，瀾滄古茶的毛利率分別爲60.9%、60.3%，中國茶葉2022年上半年毛利率爲42.36%，八馬茶葉2022年前三季毛利率爲53.76%。
瀾滄古茶高毛利的祕密在於囤貨。陳年普洱茶產品的風味獨特濃厚，通常時間越久價值也越高。瀾滄古茶表示，“發酵會增加普洱茶產品的價值，使普洱熟茶產品的毛利率普遍較高。因此，若我們推出更多普洱熟茶產品，我們在該年的整體毛利率將會較高。”
近年來，瀾滄古茶的存貨數量一路飆升。2022年，瀾滄古茶存貨周轉日期，即賣出一份新鮮茶葉所需的時間達到了1641天（約4.5年）；存貨金額達到了7.84億元，而該數字在2017年僅爲2.82億元，5年內同比增長278.01%。目前，公司倉庫內擁有約3700噸採自15個不同年份的雲南普洱茶葉原材料。
業內人士看來，普洱茶的特殊之處在於其所具備的“收藏”價值，甚至有人买上一餅普洱茶，就像衝進股市买了一只漲漲跌跌的股票。但對大多數普通消費者而言，喝茶主要是從個人喜好出發來判斷口感。
存貨高企不僅是銷售壓力的反映，更會佔用企業資金，加劇瀾滄古茶的資金壓力。由於瀾滄古茶在制成品出售給直營客戶、經銷商，並且採購價取得結算前，無法收回在生產過程中爲毛茶和包裝材料墊付的現金，因此，較高的存貨水平及存貨周轉天數使得瀾滄古茶需要大量的營運資金。
目前瀾滄古茶的現金流入不敷出導致其現金及現金等價物從2020年的1.74億元下降到了2023年6月底的0.66億元，降幅達到了62.07%。瀾滄古茶稱，如果公司的存貨水平在未來大幅上升，可能會對其財務狀況及現金流量造成重大不利影響。
對於未來的發展計劃，瀾滄古茶在招股書中也進行了說明，例如建立現代化物流和倉儲中心、建設新生產車間並改良現有生產車間；優化全國銷售網絡；提高不同產品线品牌的知名度；在茶行業做战略投資和收購商機；升級資訊科技基礎設施並加強研發能力。
業內人士表示，對瀾滄古茶而言，想要打破資本市場對於傳統茶企的偏見，倒是可以參考東方樹葉的產品思路，積極探索新式茶飲的表現形式，同時嘗試眼下正在聚集熱度的無糖茶賽道。
“在未來，瀾滄古茶可以考慮與其他企業合作或進行战略性收購，以獲取更多資源和優勢。”食品飲料產業投資人陳小龍分析道。
對於瀾滄古茶未來發展，朱丹蓬稱，瀾滄古茶應着力於品質食品安全場景的創新、渠道的拓展、服務體系的升級、客戶粘性的加強，才能實現可持續發展。
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標題：瀾滄古茶或成“普洱茶第一股”，存貨攀升、盈利下滑問題待解
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