Penta Lab研報：Synthetix——去中心化衍生品賽道龍頭

項目名稱: Synthetix Network

代幣: SNX

目前市值: 11.9億美元

6個月預估市值: 9.72億美元

上升空間: -18%

Penta十維度評分: 75

數據截至: 2024年2月20日

完整報告下載: pentalab.io

去中心化衍生品賽道TVL排名第一，交易費收入排名第三。Synthetix作爲一個去中心化流動性層，爲建立在其生態上的DEXs提供流動性等後端服務，它允許用戶在協議中抵押並發行合成資產，例如加密貨幣，RWA資產，指數和法定貨幣等。合成資產的屬性可以給用戶提供更多交易資產種類的選擇，更深的流動性，更少的手續費且無交易滑點。根據Token Terminal的數據，截至2024年2月20日，Synthetix以7.15億美元的TVL位列去中心化衍生品賽道第一，交易費收入以接近1600萬美元的規模排名第三。

轉型DeFi基礎設施，Synthetix 生態愈發成熟。Synthetix作爲後端服務提供商，爲建立在其協議基礎設施上的所有前端平台賦能流動性並共享對手方。生態系統內的前端交易平台有Kwenta、Decentrex、Lyra、Polynomial、Atomic Swap等。其中Kwenta交易體量最大，對整個協議貢獻收入最多。在2022年12月，Synthetix Perps V2推出後，Kwenta平台上的交易量程迸發式增長，在2023年取得了超過400億美元交易量和超過3000萬美元收入的優秀成績。

V3版本升級在即，重新釋放增長潛力。目前V3版本已經進入Alpha測試階段，並爲用戶引入更多的功能：如實現包括ERC20代幣在內的多抵押品的質押，爲LPs提高質押的靈活性和風險管理能力；實現跨鏈功能，爲交易者打造一個可以完全互相操作的衍生品市場交易系統；爲用戶提供一系列工具和資源在Synthetix上構建自己的應用，包括文文件、合約、指南和SDK，並簡化構建過程，激勵創新。

估值：目前Synthetix部署在Ethereum和Optimism上的TVL分別達到4.6億美元和2.7億美元，我們預期六個月Ethereum的TVL保持4.6億美元，Optimism恢復到歷史峰值3.3億美元，新上的 Base鏈可以帶來2000萬美元增量TVL，得到六個月TVL預估8.1億美元。目前與市值最相關的市值/TVL比值爲1.7倍，處於2019年8月以來平均上浮一個標准偏差。雖然我們認可Synthetix在合成賽道龍頭穩固以及通縮的貨幣經濟學，但是我們擔心其長期與其他永續資產DEX的競爭力量，以及TVL以及交易量增長有突破必須靠上新鏈。因此我們給與平均市值/TVL比值1.2估值，得到六個月目標市值9.72億美元，相比目前市值有18%的下行空間。

主要風險：生態發展不及預期，賽道競爭加劇，SNX價格下跌引發連鎖清算。