這一切都與美聯儲有關——真的是這樣嗎？去年，美國政策利率飆升，主導了更廣泛的市場動態。這就是你需要知道的。但也有一些例外。以美元計算，土耳其股市表現最佳——考慮到美聯儲出人意料地迅速收緊貨幣政策，這令人意外。在 digital-1929-crash 欄下，穩定幣在價格和資產上都很穩定，這可能不會出現在你的賓果卡上。
金融壓力是對任何生態系統的壓力測試。注意那些還活着的生物，尊重那些已經滅絕的生物。這在自然界中是司空見慣的。松樹只有在火災發生後，土壤肥沃，陽光沒有被樹冠遮擋時才會播種來生火。燃燒過後，我們看到一片焦土。然而，松果保護的種子被火傳播开來，這是大自然在試錯中形成的韌性。
穩定幣不僅在數字衰退中幸存下來，而且蓬勃發展。美元穩定幣的結算金額去年創下歷史新高，超過9萬億美元。考慮到數字生態系統的資本化下降了三分之二以上，這尤其令人印象深刻。如果投資者打算放棄數字業務，他們早就轉向傳統銀行業了。他們沒有。前四名穩定幣的資產穩定，2022年平均爲1420億美元。
數字經濟的焦土將焦點帶回到“無聊”的基礎上。市場狀況要求重新聚焦。畢竟，比特幣和以太坊現在佔非穩定幣市值的 64%，使另類資產領域僅剩 2710 億美元。對於像穩定幣這樣的數字應用程序來說，要具有彈性，它所建立的軌道也必須如此。以太坊是主導的基礎軌道，運行着75%的穩定幣供應份額。
以太坊不僅是最具彈性應用程序的首選基礎層，它還在去年成功地執行了向股權證明的遷移。本周以太坊驗證者數量突破50萬，比一年前增長近2倍——這對熊市來說還不錯！兩者都是強有力的信任票。但是抵押資產仍然是一條單行道。您可以抵押以太坊並賺取收益，但您無法贖回……目前還無法贖回。
這種情況即將改變。以太坊基金會將啓動其測試網絡，以允許從質押節點中提款，這是下一個重要裏程碑。對於投資者來說，質押以太坊一直是一種耐心的鍛煉。自推出以來，以太坊的年收益率平均約爲10%，相對於以太坊在此期間95%的已實現波動率而言，這是一個適度的回報。下行波動壓倒了收益率——71%的以太坊處於虧損狀態。
以太坊的解鎖會成爲另一波快速拋售壓力的催化劑嗎？有一種自然的強制出售工具——ETH 衍生品，例如流動性質押。流動性質押是投資者賺取一定收益回報並保持流動性的一種解決方案。這些礦池佔抵押 ETH 的33%。流動性由儲備管理，就像中央銀行一樣——最大的供應商 stETH 中59%的儲備是抵押的，41%是流動性的。
在去年的壓力下，stETH 的交易價格明顯低於以太坊（圖2）。將此視爲流動性溢價。stETH 的快速銷售導致流動儲備耗盡。隨着抵押的以太坊儲備的增加，以太坊的回歸不太可能滿足贖回。如果100%的 stETH 儲備被質押，獲得流動性的唯一方法是將 stETH 出售到公开市場。這種折扣捕捉了吸引买家和出清市場所需的流動性溢價。
一旦質押退出機制生效，以太坊的拋售壓力就會增加。以折扣價交易，投資者可以購买 stETH，提取抵押的以太坊，出售以太坊收益，並在此過程中從折扣中獲利。但考慮到目前68個基點的適度貼現，這不太可能佔據主導地位。期權市場發出了同樣的信號——對 ETH 看跌期權的偏斜很小，在退出機制上线的預期日期前後沒有差異。
以太幣質押提款不太可能成爲看跌事件。相反，對 ETH 需求有積極的推動作用。
其一，較短的鎖定期與較高的質押存款率相關。以太坊的質押率目前爲13%，而鎖定時間少於三天的資產的質押率爲60%——這是以太坊的趨勢（圖3）。
此外，ETH 實際收益率居高不下，經通脹調整後爲5%至7%（目前爲5.1%）。前22大資產的平均實際收益率目前爲3.2%，而其他低通脹資產甚至更低（圖4）。
以太坊不會跳到其他協議的標准——ETH 所有權不那么集中，低通脹率意味着不抵押的成本更低。但交通的方向是明確的——而且是積極的。債券數學計算告訴你，以太坊是區塊鏈上最便宜的。
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標題：生存，然後繁榮：One River Digital談以太坊的未來
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