M1口徑調整對債市有何影響？

近期央行貨政報告中表示下一步有必要動態完善金融工具範疇，M1統計口徑或將迎來調整，很可能納入個人活期存款和非銀行支付機構備付金。預計調整後的M1同比增速將高於當前口徑，波動也會明顯收斂，但M2-M1剪刀差仍處於歷史較高水平，因此仍需提升資金活化程度，寬松的貨幣政策將繼續爲經濟修復保駕護航。

▍M1統計口徑或將迎來調整。

目前M1主要由流通中貨幣和單位活期存款構成，其統計口徑中沒有納入個人活期存款，和上世紀末電子支付技術受限，居民存款流動性不佳有關。近期央行貨政報告中表示下一步有必要動態完善金融工具範疇，M1統計口徑或將迎來調整。

▍M1口徑調整方式解讀。

首先，對比國際通用規則和海外經濟體，我國現行貨幣統計口徑的主要差異在於並未將個人活期存款納入M1中。在電子化交易愈發發達的背景下，活期存款的支付便捷度已幾近等價於現金，將其納入M1統計口徑的必要性和可行性較高。此外，第三方機構支付的客戶備付金已能實現靈活的隨時取用和消費轉账，將其納入M1統計具備正當性和必要性。各類現金管理產品作爲流動性較好的資管產品目前也已具備一定的類貨幣特徵，其納入M1統計的可能性也值得關注，但實操中仍存主體判定和流動性不足兩大問題。

▍調整後M1對債市有何指導？

根據我們的測算，24M10 “調整後M1（含現金管理產品）”余額爲126萬億元，“調整後M1（不含現金管理產品）”余額爲105萬億元。結合測算結果觀察，2024年初以來“調整後M1”增速始終高於當前口徑M1增速，且長周期來看新指標的波動率更低。隨着金融數據“擠水分”逐步完成，疊加地產成交企穩、財政加大力度等，調整後的M1同比讀數有望加快回正。調整口徑後M2-M1剪刀差或將有所收斂，但仍處於歷史較高水平，因此仍需提升資金活化程度，寬松的貨幣政策將繼續爲經濟修復保駕護航。

▍對於債市而言，寬松的貨幣政策保駕護航，債券市場配置需求仍在，利率仍有下行空間；但是短期內，債市風險可能集中在地方債供給節奏。對於交易資金而言，市場或能提供高頻的波段機會，但也需注意風險管控；對於配置資金而言，中長期利率難改下行趨勢，可擇機布局籌謀後續的騎乘收益機會。