在人生有限而珍貴的生命裏，擁抱適應而不是安逸，享受奮鬥帶來的快樂。正如美國作家瑪雅-安吉洛（Maya Angelou）名言所說：如果你不喜歡某些東西，就去改變它。如果你不能改變它，就改變你的態度。在適應中沒有嘗試--你要么做，要么不做。加密貨幣資產市場選擇 "做"。
一、加密生態系統的自適應性
適應性在自然循環中是顯而易見的，生物多樣性的生態系統加強了周期的復原力。當然，經濟系統和金融市場也是如此。但我們的本能是抵制的，從而進行幹預，阻止森林火災，防範可能不應該存在的銀行的損失。不過，幹預違背了自然周期，減少了多樣性，並削弱了復原力。
幹預需要非常謹慎。我們不知道有哪些是未知的，幹預往往是以一種確定性的力量來執行的。如果不對銀行業進行救助，我們肯定會進入大蕭條時期。不過，幹預將債務集中到政府資產負債表上，使富國承擔不可持續的義務。
加密資產生態系統與傳統金融系統形成了鮮明的對比。它有適應性的復原力，以美元穩定幣爲例。今天的總資產大約爲1300億美元，與2021年10月持平。盡管美國利率急劇上升，加密資產市場崩潰，以及設計不佳的穩定幣崩盤，美元選擇留在數字生態系統中，可見數字資產的非常強的彈性。此外，當美國銀行系統的壓力導致穩定幣迅速轉移到USDT，遠離USDC，Tether在以太坊穩定幣供應中的份額提高到46%，可見加密系統又有非常強的自適應性。
爲什么美元穩定幣會如此持久？因爲它設計得很好，很高效。今年第一季度在以太坊區塊鏈上共結算了19520億美元的穩定幣交易，而以太坊美元穩定幣資產在同一時期平均爲950億美元。因此，整個穩定幣的存量在這一季度翻了20倍，平均每4-5天被交易一次。而這還不包括鏈外交易。這使得美元穩定幣成爲全球金融系統中最有效的抵押品。
二、從“微笑”曲线判斷市場周期
目前，加密生態強大復原力也改變了周期的定義。比如，天氣的周期是簡單定義的--夏天熱，冬天冷，但其振幅和時間是高度非线性的，沒有兩個周期是相同的。今年以來，加密資產的價格和活動激增。比特幣在今年的高峰期上漲了80%以上，交易量已經躍升到創紀錄的水平，比特幣礦工收入創歷史上第三高。從歷史上看，這些都是市場繁榮的跡象。
但衍生品市場顯然沒有亮起紅燈。相反，這些信號非常平淡。比特幣的三個月波動率預期接近歷史低點，爲47%，期權市場的偏差是中性的，期貨槓杆的成本接近零，而在過去價格快速上漲的時期，資金成本年化收益超過10%，這是沒有幹預和自適應的好處。
我們把2018-2022年的比特幣永續期貨所隱含的資金利率，劃分爲百分點範圍，然後評估比特幣的波動性。圖1顯示了一個快樂的微笑曲线，這是風險管理投資的夢想組合。
加密市場波動率微笑曲线
兩個極端，當槓杆成本極低和極高時，分別對應着市場繁榮和蕭條時期，投資風險會上升。
同樣，2018年到2022年，在槓杆周期的不同階段，比特幣價格回報的絕對移動出現了同樣的微笑曲线（圖2）。
資金收益微笑曲线
當比特幣資金利率在0-10%的範圍內，平均每天的比特幣回報率是（1.02%），大約是樣本平均值的7倍。在另一個極端的90-100%範圍內，比特幣的平均日回報率是2.11%。在市場出現極端情況下，投資回報高會比較高。在這些極端之外是漫長的平靜階段，就像目前的情況。
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標題：“微笑曲线”到來前 加密市場仍面臨漫長的蕭條期
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