美國央行不能讓世界上最重要的「避險」市場癱瘓。美聯儲現在必須採取行動，恢復美國國債的流動性。
美聯儲有必要恢復美國國債市場的流動性。
最近幾周，市場受到了劇烈的震蕩，首先是有傳言稱，勞動力市場的降溫將使美聯儲能夠“轉向”其激進的加息行動，然後是央行官員們的言論，稱任何此類舉措都爲時過早——正如周四出爐的熱門消費者價格指數報告所證明的那樣。或許有一種解決方案可以讓美聯儲在繼續對抗通脹的同時，解決世界上最重要的市場——美國國債——正在迅速成爲一場潛在危機的問題。
“危機”一詞並不誇張。流動性正在迅速蒸發。波動率飆升。一度難以想象的是，就連政府的債券拍賣需求也开始令人擔憂。情況如此令人擔憂，以至於美國財政部長耶倫周三做出了不同尋常的舉動，對交易可能崩潰表示擔憂。她在華盛頓發表講話後表示，她的部門“擔心”23.7萬億美元的美國政府證券市場“失去足夠的流動性”。毫無疑問，如果美國國債市場失靈，全球經濟和金融體系將面臨比通脹上升更大的問題。
美國政府巨大的債務
自金融危機以來，美國發債激增，以彌補不斷擴大的預算赤字
可出售的美國未償債務（ 資料來源:美國財政部，彭博社）
但是，如今美聯儲加息的節奏，而不是在放慢或甚至不加息——這只會讓市場重新點燃希望認爲，市場跌太多後，美聯儲會出來幹預救市。量化寬松(QE)通過購买債券向金融體系注入流動性，而量化緊縮則作用相反。美聯儲沒有直接出售債券，而是允許自2008年金融危機以來在其資產負債表上積累的約9萬億美元美國國債和抵押貸款證券到期，而不進行置換（續購）。9月，美聯儲進行的量化緊縮規模從474億美元升至950億美元的月度上限。
膨脹的美聯儲資產負債表
美聯儲的量化寬松計劃將其資產推高至近9萬億美元
美聯儲資產負債表資產 （資料來源:美聯儲，彭博社）
問題是，就像沒有強有力的證據表明多年的量化寬松政策達到了引發通脹的預期效果一樣，量化緊縮也不太可能有助於緩和通脹。它更有可能(很可能已經在)造成政府債券市場的混亂。政府債券市場是所有其他市場的基准，決定着政府、企業和消費者的資金成本。
彭博(Bloomberg)的一項指數顯示，目前美國國債市場的流動性比新冠疫情和封鎖初期更糟糕，當時沒有人知道會發生什么。同樣，用ICE BofA MOVE（美國銀行）指數衡量的隱含波動率也接近2009年以來的最高水平。彭博社匯編的數據顯示，最新的、流動性最高的證券(即所謂的流動債券)的交易價格低於較早的、較難交易的流動債券，這一不尋常的發展表明，美國國債市場已經變得多么不正常。利率掉期的每日波動已變得極端，進一步證明流動性正在消失。
糟糕的組合
美國國債市場正遭受流動性下降和波動性上升的困擾
美國國債流動性指數 （資料來源:彭博社）
美聯儲和財政部最應該擔心的是美國國債拍賣需求的惡化。據彭博新聞社(Bloomberg News)報道，政府周三發行的320億美元10年期基准債券的投標覆蓋比是一項關鍵指標，比去年的平均水平低了一個多標准差。彭博社匯編的數據顯示，間接競購者的需求(通常被視爲外國需求的代表)達到了2021年3月以來的最低水平。盡管財政部沒有遭受“拍賣失敗”的危險，但需求下降意味着政府要支付更多的錢來借款。
與此同時，彭博新聞社報道稱，從日本養老金和人壽保險公司到外國政府和美國商業銀行，美國國債最大、最有實力的买家都在同時撤出。在華爾街債券交易部門工作了30多年的格倫•卡佩羅(Glen Capelo)對彭博新聞社表示：“隨着央行和銀行整體退出階段的結束，我們需要找到一個新的國債邊際买家。”他現在是Mischler Financial的董事總經理。
銀行已开始減持國債和機構證券
銀行持有的國債和機構證券（資料來源:美聯儲，彭博社）
爲全球債券市場定下基調的美國債券市場並非個例。過去兩周英國金邊債券的動蕩，暴露出大多數主要主權債務市場正在酝釀的流動性危機。從美聯儲的角度來看，它可能對調整量化緊縮猶豫不決，因爲它擔心被視爲更關心救助華爾街的肥貓，而不是抑制通脹。但事實再次證明，量化寬松和量化緊縮對金融體系平穩運行的影響大於對實體經濟的影響。而且，美聯儲之前並非沒有調整過其量化緊縮（QT）計劃，以解決市場管道的中斷問題。回想一下，2019年，央行停止了量化緊縮（QT），並向銀行系統注入大量現金，以阻止回購利率令人不安的大幅上升，從而導致了過度的壓力。另一個選擇是美聯儲利用其常備回購工具爲國債市場提供流動性支持，耶倫表示，這"可能是有幫助的"。
市場參與者的想法是，美聯儲將繼續加息，直到出現“突破”。這個東西看起來越來越像是國債市場，在任何人的記分卡上，這都將是最糟糕的情況。美聯儲採取行動的時間不多了。
作者：羅伯特·伯吉斯（Robert Burgess）是彭博意見的執行編輯。此前，他是彭博新聞社(Bloomberg News)負責金融市場的全球執行主編。
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標題：美聯儲的下一個危機：美國國債
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