美債危機加劇，逼迫美聯儲轉向？

上次在《美國通脹率不降反升，美股過山車，美債繼續下跌》我們提到美國債券市場的流動性問題。

而就在前天（10月21日）《華爾街日報》刊文中引用美國銀行的報告，稱美國債券市場面臨危機。

確實，美債持續大跌，已經引發美國財政部的高度關注。現在，10年期美債殖利率已經觸及4.22%，創了2008年以來新高。

現在，英國債券已經出問題了。投資者不禁要問，接下來美債會不會有事兒? 如果美債暴雷，美聯儲會不會救市，而放棄加息和縮表？

確實，向來在資本市場充當避險工具的美國國債，如今的問題很大，而且前景不容樂觀。

由於美國疫情期間大水漫灌，美國國債從16.7萬億，增長到的目前的23.7萬億美元，流通的美債增加了41.9%，當時是受到美聯儲量化寬松的支持。現在美聯儲要搞量化緊縮，造成美債的需求出現巨大的缺口。

我們知道，美國國債的持有者和購买者主要有：美聯儲，美國的銀行和投資者、州和地方政府、共同基金、養老基金、保險公司和儲蓄債券，還有外國政府和企業，國際投資機構和散戶。

首先我們看美聯儲，他們持有美債大概有5.6萬億美元左右。現在他們從美債买家轉爲“賣家”（到期不續买，或直接在市場上賣掉），而且還在擴大國債的減持幅度，9月开始，從每月的300億提升到600億。我們知道，這是美聯儲對抗通脹的主要手段之一，他們從6月就开始減持，至今已減持了1500億左右，而且按照經濟學家的預期，在未來幾年美聯儲要縮表2.5萬億美元，而其中大部分是美國國債。

再看，外國政府持有美國國債的情況。

從上圖，我們看到最大美債持有國日本，在8 月把美債持倉量降至1.199萬億，這是近三年的新低，至今減持1000多億美元。

第二大美債持有國，中國，如今持有9710億美元，而今年年初持有量是1.060萬億，減持接近900億美元。

中日爲何都在減持美債？我們知道，美國加息，美元強勢，可是，中日都爲了本國經濟的發展，並沒有同步加息。這就造成美元升，本地貨幣降的局面，向日元貶值到美元兌日元150左右的峰值。匯率大幅且快速下行會助長市場投機和資本外逃。爲了穩定外匯市場，中日都進行了市場幹預，以阻貶本地貨幣。方法最簡單就是，在外匯市場賣賣掉美元，买本地貨幣。但是這么做，就會消耗大量的美元。那么，大量的美元哪裏來？其中一個比較穩靠的方式，就是賣掉中國持有的舊美債得到美元。

隨着美聯儲的緊縮，其他央行也用了類似的操作來護匯。美聯儲數據顯示，截至10月5日的一周內，全球央行拋售了多達290億美元的美債，過去四周拋售額達到810億美元，爲2020年3月疫情爆發以來最大月度拋售規模，總體來看美債持有量下降至2.91萬億美元。

美國的大型銀行原本也是美國債券的大买家。但是由於2008年金融海嘯之後，爲了防範金融風險，美聯儲對美國的大型銀行額外槓杆施加了限制，要求大型的商業銀行的補充槓杆率（SLR）不低於5%（資本充足率）。再加上，美聯儲的緊縮，導致金融體系的儲備金減少，美國商業銀行的債券需求也在消散。摩根大通大通策略師Jay Barry指出，由於存款增長急劇放緩，銀行對美國國債的需求被削弱，今年第二季度美國銀行購买的美國國債數量，爲2020年最後三個月以來的最低水平。

根據彭博最近的文章顯示，美國銀行已开始減持國債。

美國銀行已开始減持國債（彭博社）

外國機構和外國政府大量減持美國國債（摩根史坦利）

而外國機構和外國政府，美聯儲以及美國的商業銀行這三大持有者都在減持，國債市場主要的大买盤就流失了，市場上只有散戶，金融機構來補這個缺口。而且，這些流通的“舊”國債，隨着美聯儲暴力加息，價格還在持續下行中，投資者並不愿意做接盤俠，很多寧可去买美國財政部新發的債（流通性好）。

流動性不足，买盤太少會進一步惡化債券市場，讓持有者恐慌，紛紛拋售美國國債。這幾天，英國養老金暴雷，就是因爲他們手上的英國國債暴跌，跌到，沒人接盤，逼着英國央行出手救市。

那么，美國國債怎么辦？美聯儲已經不买了。10月12日周三，美國財政部長珍妮特·耶倫表示，財政部正在努力支撐美國國債市場，她擔心美國國債交易可能出現崩潰。她在IMF的年度財長與央行行長會議上稱：我們擔心美國國債市場缺乏足夠的流動性。

美國財政部支撐美國國債市場的手段就是下場回購，不久前財政部官員與一級交易員，詢問是不是要回購一些舊債的問題。

美國財政部回購類似”做市商“，他們是通過發新債融到的資本，去再回購市場上的舊債，新債換舊債，用短債換長債。

但是，隨着美聯儲的利率不斷升高，勢必讓財政部支付更多的美債的利息，如果美國經濟因爲加息而衰退，那么美國財政部的稅收就會減少，而支出在不斷加大，因爲經濟衰退逼迫政府支出更多的福利項目。沒有美聯儲的支持，沒有國會支持（提高債務上限），美國財政部的舉債开支的模式，也走不了多遠。