今世緣的醬香，從哪裏來？

濃香世家，偏要做醬酒？

“濃香老咖”發力醬香？

對今世緣（603369.SH）來說，2023年不平凡。

根據財報數據，2023年今世緣實現營業收入100.98億元，同比增長28.07%，實現淨利潤31.36億元，同比增長25.30%。

這意味着，今世緣成爲江蘇第二家營收過百億的酒企，其也正式躋身A股白酒的“百億陣營”。

更有意思的是，剛剛“壓线”邁進百億俱樂部，今世緣董事長、總經理顧祥悅又提出了新目標：到2025年，全力以赴邁入150億級酒企行列。

今世緣的底氣從何而來？一部分應該來自過往的營收增速。2018年，今世緣營收還不到40億元，5年之後今世緣營收突破百億，確實挺猛。

一部分來自營銷。財報數據顯示，2020年到2023年，今世緣營收從51.19億元增長到100.98億元，增長97%；同期，銷售費用則從8.75億元增長到了20.97億元，增長近140%。

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但這種高投入帶來的高增長，很難一直持續。不僅會侵蝕企業利潤，還容易引來“依賴營銷”的質疑。

爲了增長，今世緣一度“鋌而走險”。

公开資料顯示，今世緣前身是江蘇高溝酒廠，1996年創立今世緣品牌，主打“中國人的喜酒”概念。從產品看，今世緣旗下有國緣、今世緣、高溝酒三大品牌，主打濃香型白酒。

作爲知名濃香白酒品牌的今世緣，卻在2019年做出了一反常態的舉動：當年8月，今世緣推出國緣V9清雅醬香，號稱“开創了中國清雅醬香型白酒先河”。

今世緣將清雅醬香酒定義爲“液體鑽石，清雅醬香”，還把國緣V9清雅醬香零售價定爲2299元/瓶，直追飛天茅台。

想要在高端領域突圍可以理解，但問題是，做濃香起家的今世緣爲何要推出一個千元醬酒產品？就好比一個籃球健將，偏偏要去踢足球，這是想啥呢？

醬香“純不純”？

今世緣推出國緣V9清雅醬香的時間點很有意思。

2015年开始，“染醬”漸成風潮。濃香型酒企或收購，或自產，都想來分醬酒的一杯羹。

這背後是龐大的利益。研報顯示，2017-2020年，醬酒收入年復合增速達13.15%，遠高於白酒行業整體1.78%的復合增速。《2021-2022中國醬酒產業發展報告》也顯示，2021年全國醬酒行業銷售收入達1900億元，佔白酒行業銷售收入的31%；利潤780億元，佔白酒行業利潤的45%，近半壁江山。

今世緣出手的2019年，正是“醬香熱”的爆發期。

按理來說，此前今世緣在醬酒上既無收購經驗，也無自產歷史。但在今世緣的對外宣傳中，早在2001年，其就开始創新醬香型白酒釀造工藝，“歷經18年儲備，造就了一款具有獨特品鑑體驗的清雅醬香”。彼時，今世緣稱國緣V9的價值體現在工藝創新、發酵周期長、高溫制曲等方面。

但在行業內外看來，國緣V9並沒有這么“神”。

一看“基因”。從目前的行業格局看，醬酒的核心產區在四川和貴州，業內慣有“離了赤水河再無好醬酒”的說法。這背後是氣候、水質和菌種等自然條件的差異。今世緣位於江蘇省淮安市漣水縣高溝鎮，倒也是產酒的好地方，但當地一直盛產濃香型白酒，缺少“醬酒基因”。

二看“標准”。資料顯示，和醬香型白酒的國家標准相比，目前國緣V9清雅醬香，只有2020年4月實施的團體標准，主要起草單位是中國酒協和今世緣。

這種“一枝獨秀”的自嗨式玩法，能否得到高端市場的廣泛認可？根據“創業最前线”的報道，曾有江蘇煙酒店老板透露，（國緣V9）這酒賣不動，實際售價在千元左右。部分消費者也吐槽：“國緣V9沒有想象中醬酒的厚重感，或者說是粘稠感。”

三看“工藝”。醬酒一般需要三到五年的時間窖藏，而濃香型酒最快只需2-3個月儲藏即可流入市場。根據白酒專家蔡學飛的說法，清雅醬香更多是一種基於本地生態與工藝優勢的香型細分。行業觀察者“酒周志”則有過更細致的分析：

清雅醬香白酒是以高粱、小麥、水等爲原料，以高溫大曲、麩曲爲糖化發酵劑，採用泥底石窖或其他容器發酵，經清蒸清燒、續糟配料、高溫堆積、高溫發酵、固態蒸餾，分級接酒、陶壇長期貯存，勾調灌裝而成。這與醬酒被熟知的12987工藝（兩次投料，九次蒸煮，八次發酵，七次取酒，經長達三年以上的存放陳化），幾乎是兩個概念。

四看“產能”。根據今世緣2022年2月的公告，公司新增2萬噸清雅醬香產能，但該項目在2023年9月-2026年12月才將進入逐步投產階段。一般來說，醬酒要經過5年才能上市，今世緣的醬酒產能釋放最快也要到2027年之後。

此外，根據“石豆三”的分析，今世緣的優質基酒產量不足，爲了填補缺口，外購基酒可能是唯一能想到的辦法。畢竟此前，今世緣招股書就曾披露，其在2011和2012年都有外購基酒，例如2012年購买了2016.14噸。

外購基酒倒也不是啥新鮮事，但對一個要衝擊高端領域的酒企來說，如果基酒是外購的，大家對其的品牌信任度恐怕要打折扣。

既然基因、標准、工藝和產能都和傳統醬酒存在差異，那今世緣的“醬香”純度又有幾何呢？

啥時候“走出江蘇”？

今世緣能快速邁進“百億俱樂部”，主要功勞在江蘇大本營。

以2022年爲例，江蘇的白酒市場規模近600億元，算是白酒大省。從市場佔有率看，洋河佔31%，今世緣19%——這倆加起來就佔了半壁江山。

▲來源：東吳證券

但江蘇的競爭同樣激烈。要完成接下來150億的目標，今世緣要把更多的目光投向省外。

而這，正是今世緣的“老大難”問題。早在2014年，今世緣就提出了全國化發展的战略布局，號稱“精耕省內、突破省外”。

如今10年過去了，效果如何呢？根據財報數據，2018—2023年，今世緣的省外收入分別爲2億元、3.09億元、3.29億元、4.47億元、5.19億元和7.27億元，對應營收佔比分別爲5.4%、6.4%、6.46%、7.02%、6.61%和7.2%。

2014年的時候，今世緣的省外收入佔比就達約5.3%——近10年時間，也就增長了不到2個百分點！

值得一提的是，今世緣在全國共有1061家經銷商，其中省外經銷商數量爲562家，佔比爲52.97%。好家夥，這么多經銷商，卻只貢獻了7.2%的收入。

30億區域求存、50億區域稱霸、百億奔走全國——這是白酒行業的經典話語。縱觀酒企“百億俱樂部”，基本都實現了全國化布局，很少有依賴單一市場的情況。

例如同樣扎根江蘇的洋河，2023年省內收入佔比只有45%左右，大部分收入都是來自省外。再如過去幾年比較猛的山西汾酒，2023年，山西汾酒省外營收佔比高達61.94%。

▲圖源：公司研究室

走出江蘇，今世緣還要下大工夫。