核心觀點
2024年7月18日，新華社受權發布黨的二十屆三中全會公報。
詞頻：備受關注的改革議題。縱觀會議通稿，“改革”出現53次，成爲第一熱詞，爲三中全會定下積極變革的總體基調；“中國式現代化”出現22次，各領域的改革任務圍繞這一目標展开。作爲首要任務的“發展”出現42次，較十八屆三中全會增加5次。“經濟”、“市場”則分別出現22次和13次，分別較十八屆三中全會減少12次和9次。可見，新階段的發展不再僅是外延式“量”的擴張，而要轉變爲內涵式“質”的提升。這也體現在，“科技創新”和“保障民生”兩方面相關詞頻明顯增長。
對比：重點任務的調整進階。十八屆三中全會主題是“全面深化改革”，二十屆三中全會的主題是“進一步全面深化改革”，並提出“到二〇二九年中華人民共和國成立八十周年時，完成本決定提出的改革任務”，體現出更強的改革決心。教育、科技、人才，在本次會議中被放置於靠前位置，緊跟“高質量發展”，而十八屆會議並未單獨強調三者的關系。宏觀調控和政府治理方面，十八屆會議分兩段、比較詳細地從政府職能和財政兩個角度進行具體部署；而本次會議的部署站位更高，提出“增強宏觀政策取向一致性”、“國家战略規劃體系和政策統籌協調”。城鄉發展方面，十八屆會議具體部署如何消除“城鄉二元結構”；本次會議進一步將城鄉視爲有機的整體進行部署，提出“全面提高城鄉規劃、建設、治理融合水平”等。
信號：對經濟政策的啓示。按照進一步全面深化改革的部署，未來五年宏觀調控思路可能將體現四大特點：一是，更加注重“治理”。新提出“聚焦提高黨的領導水平和長期執政能力”，這涉及如何具體落實黨對科技、金融、財政等重大經濟事項的領導，需要從機構改革、战略規劃、統籌協調上形成明確機制，在此基礎上切實做到“增強宏觀政策取向一致性”。二是，更加注重“公平”。一方面，“更好發揮市場機制作用”，強調既“放得活”又“管得住”，在一定程度上突出了政府的作用。另一方面，強調城鄉之間、各種所有制經濟之間的要素平等、司法平等，明確提出“縮小城鄉差別”，共同富裕仍是經濟發展側重點。三是，更加注重“安全”。其一，從產業鏈供應鏈安全的角度，可能需要保持適度的產能冗余，對物價水平有一定壓制作用。其二，從重點領域防風險的角度，宏觀調控政策或將避免大开大合，大力度政策刺激需要內外部更嚴峻的觸發條件。其三，從應對外部風險的角度，強調“穩步擴大制度型开放”，在規則、規制、管理、標准上逐漸對齊國際標准。通過主動融入全球經濟，應對中美經貿逆風。四是，更加注重“質量”。黨的二十大提出2035年“人均GDP達到中等發達國家水平”的遠景目標，這單純依靠經濟增速提升難以達到，還必須依托於價格和匯率的擡升。而經濟的高質量發展、科技創新的突圍，則是人民幣走向長期升值的根基。
風險提示：對政策學習理解不到位，海外經濟金融風險超預期，國際地緣政治局勢不確定等。
正文
2024年7月18日，新華社受權發布黨的二十屆三中全會公報。從這份簡報中可以一窺本次三中全會的主要精神。
會議指出，“面對紛繁復雜的國際國內形勢，面對新一輪科技革命和產業變革，面對人民群衆新期待，必須自覺把改革擺在更加突出位置，緊緊圍繞推進中國式現代化進一步全面深化改革”。縱觀會議通稿，“改革”出現53次，成爲第一熱詞，爲三中全會定下積極變革的總體基調；“中國式現代化”出現22次，各領域的改革任務圍繞這一目標展开。
會議強調，“高水平社會主義市場經濟體制是中國式現代化的重要保障”、“高質量發展是全面建設社會主義現代化國家的首要任務”。本次會議通稿中，作爲首要任務的“發展”出現42次，較十八屆三中全會增加5次，均爲“高質量發展”的表述。“經濟”、“市場”則分別出現22次和13次，分別較十八屆三中全會減少12次和9次。可見，新階段的發展不再僅是外延式“量”的擴張，而要轉變爲內涵式“質”的提升。
發展的“質”體現在兩個方面：1）以科技創新爲基礎，“教育、科技、人才是中國式現代化的基礎性、战略性支撐”，與之相關的詞匯在通稿中被21次提及，較十八屆三中全會增加5次，重視程度進一步提升；2）以改善民生和城鄉均衡爲要求，“在發展中保障和改善民生是中國式現代化的重大任務”、“城鄉融合發展是中國式現代化的必然要求”，通稿中17次提及“民生”和“保障”，較十八屆三中全會增加11次；“城鄉”和“公平”分別被提及6次和4次，分別較十八屆三中全會減少1次和7次。
中國式現代化的根本保證在於黨的領導，行穩致遠的前提是國家安全。“黨的領導是進一步全面深化改革、推進中國式現代化的根本保證”。圍繞這一大局，會議通稿35次提及“黨”，14次提及“治理”，分別較十八屆三中全會增加3次和5次，將黨領導下各領域治理機制的完善，放在更突出的位置。“國家安全是中國式現代化行穩致遠的重要基礎”，會議通稿16次提及“安全”，10次提及“軍隊”和國防，分別較十八屆三中全會增加10次和3次。
十八屆三中全會的主題是“全面深化改革”，並具體部署了14個方面的任務；二十屆三中全會的主題是“進一步全面深化改革”，進一步部署了13個方面的新任務，並提出“到二〇二九年中華人民共和國成立八十周年時，完成本決定提出的改革任務”，體現出更強的改革決心。
經濟體制方面，十八屆會議聚焦於兩大問題，一是釐清公有制和非公有制經濟的關系，二是強調市場體系的公平有序。本次會議更加全面地進行部署，目標是“高水平社會主義市場經濟體制”，在此前基礎上，進一步提到市場機制、市場環境、市場秩序等，同時特別強調“構建全國統一大市場”。
高質量發展，是本次會議特別提出的一項部署。報告多次提及“機制”，以期建立更加科學完善的機制，在中長期助力經濟高質量發展，其中特別提到“新質生產力”。
教育、科技、人才，在本次會議中被放置於靠前位置，而十八屆會議並未單獨強調三者的關系。本次報告提出“教育科技人才體制機制一體改革”，該部分緊跟“高質量發展”，科教體系對於高質量發展和培育新質生產力的重要性不言而喻。
宏觀調控和政府治理方面，十八屆會議分兩段、比較詳細地從政府職能和財政兩個角度進行部署。本次會議部署站位更高，提出“增強宏觀政策取向一致性”、“國家战略規劃體系和政策統籌協調”，提及“財稅、金融”兩個重點領域的改革。
城鄉發展方面，十八屆會議具體部署如何消除“城鄉二元結構”。本次會議進一步將城鄉視爲有機的整體進行部署，更加強調“振興”、“發展”，提出“全面提高城鄉規劃、建設、治理融合水平”等，也提及“深化土地制度改革”。
對外开放方面，十八屆會議強調开放的“程度”，譬如“放寬市場准入”、“加快自由貿易區建設”等。本屆會議更強調开放的“水平”以及相關機制的完善和改革，譬如“擴大制度型开放”、“深化外貿體制改革”、“外商投資和對外投資管理體制改革”等。
本屆會議在非經濟議題方面的表述也值得關注。例如，在民主和法治方面，提到“完善大統战工作格局”；在文化方面，提出“適應信息技術迅猛發展新形勢”、“健全網絡綜合治理體系”等；在民生與社會治理方面，提出“完善就業優先政策”、“健全人口發展支持和服務體系”等；在生態方面，比較具體地提到“協同推進降碳、減污、擴綠、增長”、“積極應對氣候變化”等。
值得注意的是，不同於十八屆會議公報，本次公報更爲具體地介紹了會議對於“當前形勢”的分析。一方面，會議強調“堅定不移實現全年經濟社會發展目標”，同時提到“落實好宏觀政策，積極擴大國內需求，因地制宜發展新質生產力”，意味着今年下半年政策落實有望加快，努力實現全年“5%左右”的增長目標。另一方面，會議強調“落實好防範化解房地產、地方政府債務、中小金融機構等重點領域風險的各項舉措”，體現會議對當前經濟金融風險仍保持高度重視。
按照進一步全面深化改革的部署，未來五年宏觀調控思路可能體現四大特點：
一是，更加注重“治理”。本輪改革繼續以推進國家治理體系和治理能力現代化爲總體目標，在具體目標中新提出了“聚焦提高黨的領導水平和長期執政能力”，“提高黨對進一步全面深化改革、推進中國式現代化的領導水平”。這涉及如何具體落實黨對科技、金融、財政等重大經濟事項的領導，需要從機構改革、战略規劃、統籌協調上形成明確機制，在此基礎上切實做到“增強宏觀政策取向一致性”，避免宏觀調控中收縮性政策疊加的問題。
二是，更加注重“公平”。本輪改革以促進社會公平正義、增進人民福祉爲出發點和落腳點。一方面，“更好發揮市場機制作用”（對比十八屆三中全會“使市場在資源配置中起決定性作用”），強調既“放得活”又“管得住”，更好維護市場秩序、彌補市場失靈。另一方面，強調城鄉之間、各種所有制經濟之間、人與人之間的要素平等、司法平等，明確提出“縮小城鄉差別”，共同富裕仍是經濟發展側重點。
三是，更加注重“安全”。本輪改革明確強調“要統籌好發展和安全”，安全內涵包括：防範化解房地產、地方政府債務、中小金融機構等重點領域風險，提升產業鏈供應鏈韌性和安全水平，防範化解意識形態風險，有效應對外部風險挑战等。對宏觀經濟可能有三方面含義：
其一，從產業鏈供應鏈安全的角度，考慮到技術路线更迭加快，可能需要保持適度的產能冗余，因而對物價水平有一定壓制作用。
其二，從重點領域防風險的角度，宏觀調控政策或將避免大开大合，出台大力度政策需要內外部更嚴峻的觸發條件。譬如本輪改革在民生方面強調“盡力而爲、量力而行”，“加強普惠性、基礎性、兜底性民生建設”，就側面體現了財政政策對防風險的兼顧。
其三，從應對外部風險的角度，本輪改革強調“穩步擴大制度型开放”，包括在規則、規制、管理、標准四個方面，逐漸對齊國際標准。通過積極主動融入全球經濟，應對中美經貿逆風。
四是，更加注重“質量”。黨的二十大提出中國式現代化發展的遠景目標是到2035年“人均GDP達到中等發達國家水平”。
根據我們測算，按照聯合國對中國人口趨勢的中性估計，要達到十四五規劃中“人均收入翻一番”目標，2024-2035年間的平均實際GDP增速需要達到約4.24%，如此，中國可邁入發達國家門檻（對應人均GDP 2-2.5萬美元）。
但要實現“中等發達國家”的目標，人均GDP需達到3-4萬美元，這是單純依靠實際經濟增速提升難以達到的，還必須依托於價格和匯率的擡升。考慮到中國勞動年齡人口趨勢減少、資本投入趨於放緩，完成GDP中長期增長目標尤需借助於全要素生產率的提升。而經濟的高質量發展、科技創新的突圍，則是人民幣走向長期升值的根基。
圖表3 二十屆和十八屆三中全會公報比較
資料來源：新華社，中國政府網，平安證券研究所
風險提示：對政策學習理解不到位，海外經濟金融風險超預期，國際地緣政治局勢不確定等。
注：本文來自平安證券發布的《改革續航：二十屆三中全會公報解讀》，報告分析師：鐘正生 S1060520090001，張璐 S1060522100001，常藝馨 S1060522080003，範城愷 S1060523010001
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標題：改革續航：二十屆三中全會公報解讀
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